日期：2016-7-8（原创文章,禁止转载）
结构行情极端化 卖方研究遭遇行业配置难题
对周期行业研究员来说，想不到幸福会突然而至。
9月9日至12日，银行、地产、煤炭、有色、钢铁等权重股轮番上涨，沪指 3个交易日大涨4.73%，单日成交量逼近2000亿水平，创近两年多来的天量。但前期上演“不死神话”的创业板 ，出现放量“三连跌”，累计跌幅近5%。
市场变盘后，机构投资者的兴趣迅速由新兴产业转移到传统行业。
“我们组织了新兴产业细分行业的交流会，但来听的人很少，整个会场看起来稀稀落落的。”面对冷清的会场，一位电子行业研究员只能呼吁“下跌就是买入的最好时点”。
但与此形成强烈反差的是，同期举办的机械行业策略会现场人气爆棚。就连被冷落两年之久，“去路演也没人听”的钢铁行业研究员，都成为机构争抢的对象。
“今天市场一涨，大家又开始有兴趣了。”一位钢铁行业首席分析师兴奋地说，该人士9月11日这一天都在忙着路演，“嗓子都说得沙哑了，就像是回到牛市时的光景”。
屌丝研究员的逆袭
“9月是最佳分析师拉票的重要时点，各家券商都举办了电子、互联网 、传媒等新兴产业的交流会来吸引机构。但没想到来听的人很少，会场看起来稀稀落落的。”一位电子行业研究员颇为失落地说，他们专门找了一个能容纳100多个人的场地，结果只来了几十个人。
新兴产业策略会的冷清场景，与一个月前的火爆形成了鲜明的反差。
“8月在上海一周就有7场TMT的策略会，每场都是爆满，就连过道都站满了人。”突然由“宠儿”变成“没人搭理”，前述电子行业研究员担心机构注意力转移到传统行业。
即便大型券商中负责新兴产业的研究员，也突然变得清闲起来。
“现在来听电子、传媒、互联网论坛的机构特别少，大家已经是审美疲劳。虽然团队组织了好几场策略会，也是草草地结束。”深圳某大型券商首席分析师介绍，9月以来，以创业板为代表的中小市值个股持续调整，现在没有个股可以推荐给基金，但还是要去路演，为新财富拉票。
与新兴产业研究员“失宠”相反，金融、地产等传统行业研究员则突然成为机构争抢的对象。
“钢铁行业基本面已经开始改善，投资机会应该能持续一年。”9月11日，一位钢铁行业首席分析师兴奋地告诉记者他又重拾了信心。
前述钢铁研究员的忙碌，源于8月底宝钢股份的股价启动。“以前说钢铁行业研究员去路演，都没人愿意听，我们也很少出去路演。但再差的行业，还是会有个股投资机会。你看，现在行情就轮到了钢铁股癫痫病遗传几率。”
钢铁行业是传统行业研究员地位变化的最典型代表，其它传统行业如银行、地产、农业等研究员亦有切身体会。
“8月16日，齐鲁证券农业研究员来路演，那天刚好是光大事件发生，公司其它人都顾着看盘，没人愿意去听。9月2日，北大荒 (600598.SH)一涨，我们打电话叫他过来路演。这次轮到他忙着服务公募基金，顾不上我们这些小私募 。”深圳一家私募基金的投资经理感慨。
在这一周，最兴奋的莫过于一些组织了策略会的传统行业研究员。
“上半年组织机械行业策略会，只有十几个人参加，工作人员闲得坐着拍苍蝇。但这两天刚好遇上传统行业涨起来，来听的人特别多。”深圳一位券商人士笑言，“半个月前筹备报告，很多传统行业研究员都放弃了。但机械组最终决定”冒险“，没想到运气好，刚好撞上机械股大涨。”
不一样的押注
面对市场风格由新兴产业转向传统行业，中小券商研究员感到失落，大券商则倍感振奋。这种心情的差异，源于两者不同的研究结构配置。
记者采访了解到，最近一年，很多中小券商将研究重心由传统行业转向了新兴产业和消费品，“中小券商的研究重心都布局在新兴产业和消费品，像港口、钢铁、保险 ( )这些传统行业，我们连研究员都没有配置。”有电子行业研究员感慨，像盐田港 、上港集团这些公司，自2009年以来就没人看，没想到突然就变成了牛股。
其中，国金证券就是一家典型的代表。
国金证券2013年5月份的通讯录显示，该公司总共有77位研究员，其中，行业研究员有54位，研究方向包括新兴产业、股票分析、消费品、工业品、金融地产五个方向。但新兴产业和消费品是重点覆盖的领域，各自拥有17位研究员，占行业研究员总数的比重达到62.9%。
“过去一年，公司大幅调整了行业研究结构，新兴产业和消费品彻底取代传统行业，成为公司重点发展的大行业。”国金证券研究所一位研究小组负责人介绍。
国金证券的研究员名录显示，新兴产业和消费品的研究覆盖非常细致。前者分为电子元器件、计算机软件、通信、新能源、石油化工5个研究小组，每个小组有2-4位研究员。消费品研究部分为医药、旅游、商业零售、农林牧渔、食品饮料、家电、纺织服装等研究小组，其中医药就有5位研究员。
相比前面两大重点行业，曾经占据主导地位的工业品、原材料和金融地产则已经处于边缘化的位置，研究员总数只有19位。其中，汽车、煤炭、地产、有色等行业均只有1位行业研究员。尤为值得注意的是，研究所没有钢铁行业、轻工制造、港口等研究员。
当中小型券商将行业研究聚焦在新兴产业和消费时，综合排名靠前的大型券商则采取传统行业与新兴产业均衡发展的策略。
“大券商讲究全覆盖，只是稍微缩减传统行业的配置，增加了新兴产业和消费品的研究力量。”深圳某大型券商研究所总经理称，大券商微调了行业结构，基本呈现传统与新兴并驾齐驱的格局。
而微调主要是基于两方面考虑。“一是投行等业务的发展需要研究所提供支持，必须维持全覆盖。二是大型券商都是国企，传统行业研究员干得好好的，不可能一刀全部砍掉。”前述总经理表示。
但也有券商依然看好传统行业的机会。“市场有周期波动，传统行业还是有投资机会，不可能全市场这么多资金都去炒创业板的小股票。”申万研究所一位人士表示，百亿规模以上的基金，还是需要配置传统行业。
记者采访发现，排名靠前的券商普遍采取均衡配置的策略，其中，中信就是典型代表。
中信研究所的行业分为金融地产、大消费、能源原材料、制造业及TMT、综合类几大小组。不同小组都配备10位以上研究员，但整体看新兴产业和消费的研究团队更多一些。
例如，制造业及TMT组中，跟踪汽车、机械、军工的研究员有9位，而覆盖电力设备、电子、通信、传媒、计算机的研究员有14位；大消费组有19位组员，综合类组有8位研究员跟踪中小盘个股。
不过，中信的传统行业依然占了比较大的比重，仅金融地产组就有10位研究员，有色金属、基础化工、农林牧渔等行业分别有3位研究员。
过度研究之困
中小券商研究所大刀阔斧改革，聚焦新兴产业和消费品，大券商兼顾传统与新兴癫痫病是怎么治疗，其目的都是谋求在产能过剩的阶段中能转型突围。
“券商研究还是太泛滥，我每天能收到500-600篇的报告，只是看看标题，也要花两三个小时。真正详细阅读的报告，不会超过20篇。”平安资管一位投资经理表示，卖方研究处于过度研究阶段。
研究过剩并不是新话题。早在两年前，就有多位大型券商研究所所长提出行业转型，最终会只剩下二三十家有核心竞争力的卖方机构。但现实的情况是，市场份额向大券商集中的趋势并不明显。
“小券商不愿意退出卖方市场。他们裁减人员、降低薪酬，同样一个团队早期癫痫病小发作y要如何治疗，人数变少、收入降低，还是能维持生存。”银河证券一位首席分析师认为，券商所做的都是中低端研究，这是导致行业过度竞争的原因。
而在产能过剩背景下，券商研究所今年以来都经历着收缩、去产能的过程。
“大券商研究员就有100多个，传统行业研究员不可能全部开掉，新兴行业又需要增加人手，成本压力很大。”一位综合排名在前三位的研究所高层直言，今年研究所预算减少，研究员上门路演服务机构的次数减少，策略会减少或者是安排在二线城市。
小券商更加窘迫，纷纷降薪、裁掉传统行业研究员。“国金是市场上降薪最早的券商，整体薪酬降了50%。前期大肆挖人的齐鲁、华创都在降低薪酬。”深圳的一位基金经理透露，其它券商降低幅度没那么多，但逼着传统行业研究员转型到新兴产业，例如某券商负责交运的研究员，现在转为看中小盘，侧重信息技术和新兴产业。
作为券商主要服务对象的买方公募基金，同样感受到券商研究所的收缩。
“就到中秋节，又是最佳分析师拉票时点。以前券商会组织国外旅游、送月饼、水果篮，现在月饼券没见到，水果也吃不上了。”一位基金经理表示，“很多券商今年都没拉票经费，只举办小型策略会。”
